萬達不會躺平，更不會破產
編者按：本文來自微信公眾號螺旋實驗室（ID：spiral_lab），作者Kinki，編輯堅果，創業邦經授權轉載。
在萬達近期的一次集團高層會議上，王健林對于當前企業遇到的問題給出了自己的態度：萬達不會躺平，更不會破產。
這次集團高層會議傳遞出的另外一個信息，則是確認了萬達商管的上市再次遇到了階段性困難。
在王健林通過內部講話回應之前，市場對于萬達的危機已經有所察覺。最初是萬達商管旗下的一家公司被傳旗下所有信托借款將尋求展期，隨后萬達商管旗下的美元債價格也出現持續下跌。
目前來看，萬達商管第三次提交的招股書會在4月26日左右失效，三次沖擊不成，萬達商管的IPO之路顯得愈發迷茫，如果無法登陸資本市場，王健林還有退路嗎？
萬達商管上市再遇挫
2016年，因股價長期低迷等原因，萬達商業最終選擇在港股私有化退市。此后，萬達商管就踏上了漫長的“上市路”，分別在2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日，先后三次向港交所遞交招股書，但三次均以“失效”告終。
事實上，沖擊上市一直是萬達商管的重要目標之一，在2021年和2022年的年會中，王健林都表達了萬達商管必須上市的決心。
一方面是來自王健林對萬達商管業績的自信。去年，萬達光收租就超過了500億元，盡管市場低迷，但萬達的租金收益仍同比增長8%，商鋪出租率高達98%。
另一方面，萬達好不容易在地產暴雷潮存活下來，萬達商管的輕資產模式自然也被寄予厚望，希望能帶領萬達走更長遠的路。
但是，即便紙面實力并不差，萬達商管為何至今仍未上市成功？
一方面，是萬達商管優秀的業績被質疑注水。今年3月，一位自稱在萬達工作兩年多的員工，在網絡上發布了一篇名為《說說2023年的萬達商業》的文章，并指出萬達商管旗下商戶業績、出租率、客流等數據都存在嚴重造假。
比如在萬達商管2022年的年報中，其表示商鋪出租率為98.7%，租金收繳率100%。但這位員工卻表示，過去兩年的市場環境并不好，不少商戶都要求退租，但管理層卻提出租費收繳率100%、招商率100%等苛刻指標，下面的員工只能被迫“造假”。
目前，這篇文章已被刪除，萬達也并沒有出面回應此事，但結合過去兩年商業市場嚴重缺乏線下人流的情況來看，要達到將近100%的出租率，似乎真的頗有難度。
另一方面，萬達商管上市難的癥結，還在于關聯交易。誠然，萬達商管是一家輕資產企業，但其母公司萬達集團可是實打實的重資產，在母公司與子公司的體系之下，一旦萬達集團出現問題，萬達商管也難以獨善其身。
而且，為了修飾出租率等業績，母公司也可能通過租賃等方式為萬達商管“輸血”，業內人士認為，用這種偽輕資產結構申請上市本身就存在一定風險。
對賭成達摩克利之劍
盡管如此，萬達商管的上市步伐卻不曾停歇?；仡欉^去兩次遞交招股書，均是這邊文件剛失效，萬達商管就會在幾天后馬上更新招股書。
除了為萬達商管謀求更長遠的發展之外，核心原因還是萬達內外交困的債務壓力。
首先，是懸在萬達頭上的對賭協議。
2021年，大連萬達商業曾和碧桂園物業、螞蟻、騰訊等22家機構投資人簽訂了股份轉讓和對賭協議。對賭內容有兩項，一是2021年-2023年，萬達商管業績要達標；二是萬達商管要于2023年底上市，如果對賭失敗，萬達就要零對價轉讓股份或者用現金補償。
第一條對賭，萬達在第一年就失敗了。不過，在萬達商管的招股書中，公司表示完成了對賭要求，所以也有可能是萬達做出了一定的補償，這條對賭才被輕輕帶過。
而第二條對賭，萬達還剩下半年的時間來完成，失敗的話，萬達就要回購投資者手中股份，根據申報材料披露，股權回購款將高達300億元。
那么，如果上市不成功，萬達還有能力實現回購嗎？據申報材料顯示，萬達近三年的現金流量凈額持續大額為負，而截至2022年三季度，萬達賬面上的現金等價物僅有約325億，要是都拿去回購股權，萬達恐怕將無法繼續經營了。
此外，萬達商管還有不少外債，截至三季度為止，萬達商管近3000億負債，其中短期負債約有285億元。據媒體報道，萬達商管有三筆加起來達13億美元的離岸貸款，也是其能否在5月成功上市的賭注之一，不過目前這三筆貸款已經推遲至今年11月30日，但壓力還在。
不難看出，外部債務和內在經營壓力，是王健林必須孤注一擲尋求上市的原因，雖然萬達通過輕資產轉型逃過了地產行業的低谷期，但萬一萬達商管上市失敗，300億元的對賭壓力，恐怕將帶來巨大壓力。
文旅是最后底牌？
為了維持公司運轉并推進上市，王健林其實也走起了黃光裕的老路，通過發債、減持等方式來為萬達系籌錢。
今年1-2月，大連萬達商管相繼發行兩筆合計7億美元的境外債，息票率高達11%；3月，萬達商管表示擬發行20億元的銀行間債券，并表示已經聯系到部分錨定投資者；同一時間，萬達還擬發行一筆60億元的公司債。
此外，王健林還通過減持萬達旗下股票套現近10億元；而在更早前的3月，萬達文化已通過大宗交易減持萬達電影，套現約5.8億元，解釋口徑則為“股東自身資金需求”和“用于償還部分股票質押貸款，降低質押風險”。
可見，在萬達商管上市一事仍未塵埃落定之前，王健林仍竭盡全力保障萬達這艘巨輪的正常運轉，并積極兌付相關債券，確保萬達不會“暴雷”。
據悉，在內部高管會上，王健林表示，公司要全線轉變戰略策略，萬達投資不再拿地，商管也要停一停。但一切都按下暫停鍵的話，王健林是否已備好了后手呢？
目前來看，曾經被王健林“壯士斷臂”的萬達文旅，似乎有再次回歸的勢頭。除了斥巨資在卡塔爾世界杯上高調亮相之外，今年以來，王健林還親自帶隊在全國勘察文旅項目。
萬達目前已經公開的合作信息包括，跟張家界旅游集團簽訂戰略協議，共同開發大庸古城項目；與四川德陽簽約三星湖文旅項目；與河南洛陽、貴州黃果樹風景區等密切洽談合作等。
文旅會不會是王健林未雨綢繆的一張底牌，從行業現狀來看，文旅的增量和前景都值得一賭。
一方面，三年疫情之后，國內壓抑已久的旅游需求出現爆發式增長，就以今年五一假期的旅游數據為例，多地酒店漲價3-5倍，多個旅游平臺的訂單量都出現2倍左右的同比增長。
而且，從萬達與多個旅游景區的合作模式來看，目前萬達文旅的項目不再是“無中生有”，而是選擇與大流量IP或優質文旅資源合作，基于自身能力，輸出輕資產運營和管理模式，幫助一些傳統景區提高配套服務能力。
從這一角度來看，王健林似乎想再次抄底。不過，縱然是輕資產投入，萬達文旅項目的輸出都離不開資金支持，在萬達集團債務、對賭等問題仍懸而未決之前，文旅項目能否趕上好時機，恐怕真的要看王健林還有多少“鈔能力”了。
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